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注冊會計師《財務成本管理》第七章重難點
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知識點：項目評價的原理和方法
項目評價的原理
投資項目評價的基本原理是：投資項目的報酬率超過資本成本時，企業的價值將增加;投資項目的報酬率低于資本成本時，企業的價值將減少。
項目評價的方法
(一)凈現值(Net Present Value)
1.含義：凈現值是指特定項目未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。
2.計算：凈現值=Σ未來現金流入的現值-Σ未來現金流出的現值
折現率的確定：資本成本。
3.決策原則:當凈現值大于0，投資項目可行。
4.優缺點
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優點 |
具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。 |
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缺點 |
凈現值是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。 |
(二)現值指數(Profitability Index)
1.含義：現值指數是未來現金流入現值與現金流出現值的比率。
2.計算現值指數的公式為：
現值指數=Σ未來現金流入的現值÷Σ未來現金流出的現值
3.與凈現值的比較：
現值指數是一個相對數指標，反映投資的效率;而凈現值指標是絕對數指標，反映投資的效益。
4.決策原則:當現值指數大于1，投資項目可行。
注意:
凈現值大于0或現值指數大于1的含義。
(三)內含報酬率(Internal Rate of Return)
1.含義
內含報酬率是指能夠使未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值的折現率，或者說是使投資項目凈現值為零的折現率。
2.計算
(1)當各年現金流入量均衡時：利用年金現值系數表，然后通過內插法求出內含報酬率。
知識點：投資項目現金流量的估計
現金流量的概念
(一)含義：所謂現金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。這時的“現金”是廣義的現金，它不僅包括各種貨幣資金,而且包括項目需要投入的企業現有的各種非貨幣資源的變現價值。
(二)現金流量的內容(不考慮所得稅)
1.新建項目現金流量的確定
項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。
新建項目現金流量的估計
(一)【提示1】時點化假設
①第一筆現金流出的時間為“現在”時間，即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎上，一年為一個計息期。
②對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設現金在每個“計息期期初”支付;如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。
③對于收入、成本、利潤，如果沒有特殊指明，均假設在“計息期期末”取得。
【提示2】墊支營運資本的估算
注意：墊支營運資本，指增加的經營性流動資產與增加的經營性流動負債之間的差額,即增加的經營營運資本。
(二)具體需要注意的問題：
1.區分相關成本和非相關成本
2.不要忽視機會成本
3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響
4.對營運資本的影響
固定資產更新決策
(一)更新決策現金流量的特點
更新決策的現金流量主要是現金流出。即使有少量的殘值變現收入，也屬于支出抵減，而非實質上的流入增加。
(二)確定相關現金流量應注意的問題
1.舊設備的初始投資額應以其變現價值考慮
2.設備的使用年限應按尚可使用年限考慮
(三)固定資產平均年成本
1.含義：固定資產平均年成本是指該資產引起的現金流出的年平均值。
2.計算公式：
(1)不考慮時間價值。
(2)如果考慮貨幣的時間價值。
3.使用平均年成本法需要注意的問題：
(1)平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設備。
(2)平均年成本法是把繼續使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案。因此，不能將舊設備的變現價值作為購置新設備的一項現金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據實際現金流動分析的凈現值或內含報酬率法解決問題。
(四)固定資產的經濟壽命
含義：最經濟的使用年限，使固定資產的平均年成本最小的那一使用年限。
所得稅和折舊對現金流量的影響
(一)基本概念
1.稅后成本
2.稅后收入
3.折舊抵稅
(二)考慮所得稅后的現金流量
互斥項目的排序問題
(一)項目壽命相同,但是投資規模不同,利用凈現值和內含報酬率進行選優時結論有矛盾時:
【提示】此時應當以凈現值法結論優先。
(二)項目壽命不相同時
1.共同年限法(重置價值鏈法)
2.等額年金法
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計算步驟 |
決策原則 |
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（1）計算兩項目的凈現值； （2）計算凈現值的等額年金額=該方案凈現值/（P/A,i,n） （3）永續凈現值=等額年金額/資本成本i 【提示】等額年金法的最后一步即永續凈現值的計算，并非總是必要的。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續凈現值肯定大，根據等額年金大小就可以直接判斷項目的優劣。 |
選擇永續凈現值最大的方案為優。 |
總量有限時的資本分配
(一)獨立項目的含義
所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。
(二)獨立投資項目的排序問題
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決策前提 |
決策原則 |
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在資本總量不受限制的情況下 |
凡是凈現值為正數的項目或者內含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應當被采用。 |
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在資本總量受到限制時 |
現值指數排序并尋找凈現值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現值最大化成為具有一般意義的原則。 |
通貨膨脹的處置
(一)通貨膨脹對資本預算的影響(同第六章)
(二)計算評價指標的基本原則
在資本預算的編制過程中，應遵循一致性原則。名義現金流量用名義折現率進行折現，實際現金流量用實際折現率進行折現。
(三)需注意的問題
(1)通貨膨脹對于投資決策是非常重要的。即使每年通貨膨脹不很嚴重，但長期積累起來對項目盈利性也會產生巨大影響，因此長期投資項目評價必須對通貨膨脹進行處置。
(2)很少采用將實際現金流量用實際資本成本進行折現，而大多采用將名義現金流量用名義資本成本進行折現方法。
(3)對于未來通貨膨脹率的估計不可能很精確，因此通貨膨脹不僅使資本預算增加了復雜性，也增加了分析結論的不確定性。
知識點：項目風險的衡量與處置
項目風險分析的主要概念
(一)項目風險的類別
(二)項目風險處置的一般方法
1.調整現金流量法
2.風險調整折現率法
1.調整現金流量法
(1)基本思路：先用一個肯定當量系數把有風險的現金收支調整為無風險的現金收支，然后用無風險的貼現率去計算凈現值，以便用凈現值法的規則判斷投資項目的可取程度。
(2)肯定當量系數(at)
①含義：
是指不肯定的一元現金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數。它可以把各年不肯定的現金流量換算成肯定的現金流量。
②at與現金流量風險程度(反向變動關系)：
風險程度越大，當量系數越小。
(3)優缺點
優點：可以根據各年不同的風險程度，分別采用不同的肯定當量系數。
缺點：如何合理確定當量系數是個困難的問題。
2.風險調整折現率法
基本原理：
(1)基本思路：對于高風險項目采用較高的折現率去計算凈現值，然后根據凈現值法的規則來選擇方案。
3.兩種方法的比較與應用
(1)方法比較
風險調折現率法用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，導致夸大了遠期風險。
調整現金流量法對不同年份的現金流量，可以根據風險的差別使用不同的肯定當量系數進行調整。但如何合理確定當量系數是個困難的問題。
(2)實務上被普遍接受的做法
項目系統風險的衡量和處置
(一)加權平均成本與權益資本成本
1.計算項目凈現值的兩種方法
2.結論
(1)兩種方法計算的凈現值沒有實質區別。不能用股東要求的報酬率去折現企業實體的現金流量，也不能用企業加權平均的資本成本折現股權現金流量。
(2)折現率應當反映現金流量的風險。股權現金流量的風險比實體現金流量大，它包含了公司的財務風險。實體現金流量不包含財務風險，比股東的現金流量風險小。
(二)使用加權平均資本成本的條件
使用企業當前的資本成本作為項目的資本成本，應同時具備兩個條件：一是項目的風險與企業當前資產的平均風險相同;二是公司繼續采用相同的資本結構為新項目籌資。
(三)投資項目系統風險的衡量
1.可比公司法
2.擴展
若目標公司待評估項目經營風險與公司原有經營風險一致，但資本結構與公司原有資本結構不一致(滿足等風險假設，但不滿足等資本結構假設)。
項目特有風險的衡量與處置
項目特有風險的衡量和處置方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。
(一)敏感性分析
1.含義
投資項目的敏感性分析，通常是在假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發生特定變化時對凈現值(或內含報酬率)的影響。
2.種類
敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。
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方法1 |
主要步驟 |
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最 大 最 小 法 |
（1）給定計算凈現值的每個變量的預期值。 （2）根據變量的預期值計算凈現值，由此得出的凈現值稱為基準凈現值。 （3）選擇一個變量并假設其他變量不變，令凈現值等于零，計算選定變量的臨界值。 （4）選擇第二個變量，并重復（3）過程。 通過上述步驟，可以得出使基準凈現值由正值變為負值（或相反）的各變量最大（或最小）值，可以幫助決策者認識項目的特有風險。 |
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方法2 |
主要步驟 |
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敏 感 程 度 法 |
（1）計算項目的基準凈現值(方法與最大最小法相同)。 （2）選定一個變量，如每年稅后營業現金流入，假設其發生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計算凈現值。 （3）計算選定變量的敏感系數。 敏感系數=目標值變動百分比/選定變量變動百分比 （4）根據上述分析結果，對項目特有風險作出判斷。 |
3.特點
優點：計算過程簡單，也易于理解。
缺點：
(1)在進行敏感性分析時，只允許一個變量發生變動，而假設其他變量保持不變。
(2)沒有給出每一個數值發生的可能性。
(二)情景分析
1.基本原理
(1)情景分析一般假定未來現金流量有三種情景：
①基準情景，即最可能出現的情況;
②最壞情況，即所有變量都處于不利水平;
③最好情況，即所有變量都處于理想局面。
【提示】分析時也可以根據實際情況和需要，設計更多的情景。
(2)采用情景分析，需要對每種情景出現的概率做出估計。
如果它們的概率難以估計，也可以假設基準情況出現的概率為50%，最壞和最好情景出現的概率各占25%。
2.過程
情景分析的主要過程是：根據不同情景的三組現金流量分別計算凈現值，然后計算預期凈現值及其離散程度。
3.局限性
情景分析存在的局限性：只考慮有限的幾種狀態下的凈現值，實際上有無限多的情景和可能結果;估計每種情景出現的概率，往往有一定主觀性，其結論的可信性依賴于分析人員的經驗和判斷力。
4.情景分析與敏感性分析的區別
(1)情景分析需要知道未來可能出現的有限情景，以及每一情景出現的概率，而敏感分析只知道現金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及其概率;
(2)情景分析允許多個因素同時變動，敏感分析只允許一個因素變動。
(三)模擬分析
1.含義
模擬分析，也經常被稱為蒙特卡洛模擬。它是敏感性分析和概率分布原理結合的產物。模擬分析使用計算機輸入所有影響項目收益的基本變量，然后模擬項目運作的過程，最終得出投資項目凈現值的概率分布。
2.基本原理
將場景分析利用計算機技術延伸到連續概率分布狀態，即是模擬分析。
基于給定的概率分布，計算機選擇各個變量的價值，最終得出投資項目凈現值的概率分布。
3.特點
模擬方法比情景分析是一個進步。它不是只考慮有限的幾種結果，而是考慮了無限多的情景。
模擬方法的主要局限性在于模擬所需要的信息難以取得。
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方法 |
評價特有風險的角度 |
特點 |
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敏感分析 |
最大最小法 |
根據凈現值為零時選定變量的臨界值評價項目的特有風險 |
（1）只允許一個變量發生變動，而假設其他變量保持不變。 （2）沒有給出每一個數值發生的可能性 |
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敏感程度法 |
根據選定變量的敏感系數評價項目的特有風險 |
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情景分析法 |
根據不同情境的期望凈現值及其離散程度評價項目的特有風險 |
（1）允許多個因素同時變動 （2）只考慮有限的幾種狀態 |
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蒙特卡洛模擬分析法 |
根據項目凈現值的概率分布評價項目的特有風險 |
考慮了無限多的情景 |
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