引入現金流量的新杜邦分析體系的主要指標分析
關鍵詞：杜邦體系 現金流量 凈資產收益率 權益經營凈現率
內容摘要：隨著經濟活動日趨復雜，傳統杜邦分析體系逐漸暴露出了明顯缺陷，特別是在人為粉飾利潤的情況下，會造成財務分析評價結果失真。鑒于此，論文在借鑒前人研究成果的基礎上，將現金流量引入杜邦分析體系，構建了以權益經營凈現率為核心指標的新杜邦分析體系，并對新體系中的主要指標進行了詳細分析。
◆ 中圖分類號：F275 文獻標識碼：A
杜邦體系自產生以來在實踐中得到廣泛的應用與好評。隨著經濟形勢的發展及人們對企業管理要求的不斷提高，傳統杜邦體系逐漸暴露出一些缺陷，如沒有反映現金流量，對損益沒有區分經營損益和金融損益等。雖然前人在相關方面進行了改進，但有的是單純地將傳統杜邦體系中利潤指標全部簡單地替換為現金流量指標;有的雖然對損益進行了區分，但忽略了現金流量指標;也有極少數既對損益進行了區分，也引入了部分現金流量指標，但卻沒有對現金流量指標進行進一步分析。鑒于此，筆者對傳統杜邦體系進行了改進，在將資產區分為金融資產和經營資產，將負債區分為金融負債和經營負債，將損益區分為金融活動損益和經營活動損益的基礎上，又將現金流量引入杜邦分析體系，構建了以權益經營凈現率為核心指標的新杜邦分析體系。
引入現金流量的新杜邦分析體系構建
(一)引入現金流量的新杜邦分析體系的核心公式
權益經營凈現率=盈余現金保障倍數×權益凈利率
其中：權益凈利率=凈經營資產利潤率+杠桿貢獻率
因此，權益經營凈現率=盈余現金保障倍數×(凈經營資產利潤率+杠桿貢獻率)
根據該公式，權益經營凈現率的高低取決于三個驅動因素：盈余現金保障倍數、凈經營資產利潤率和杠桿貢獻率。這三個因素又可以作進一步分解，如下：
盈余現金保障倍數=經營現金凈流量÷凈利潤
經營現金凈流量=經營活動現金流入-經營活動現金流出
凈利潤=稅后經營利潤-稅后利息費用
凈經營資產利潤率=稅后經營利潤率×凈經營資產周轉率
稅后經營利潤率=稅后經營利潤÷營業收入
凈經營資產周轉率=營業收入÷平均凈經營資產
杠桿貢獻率=經營差異率×凈財務杠桿
經營差異率=凈經營資產利潤率-稅后利息率
稅后利息率=稅后利息÷平均凈負債
凈財務杠桿=現金凈負債率×權益凈現率
現金凈負債率=平均凈負債÷現金凈流量
權益凈現率=現金凈流量÷平均權益
(二)引入現金流量的新杜邦分析體系圖
為了更直觀地反映上述各指標間的關系，構建如圖1所示的新杜邦分析體系圖。
引入現金流量的新杜邦分析體系的主要指標分析
(一)權益經營凈現率
權益經營凈現率作為引入現金流量的新杜邦分析體系的核心指標，其反映企業一定時期內經營現金凈流量與平均所有者權益的比率。引入的現金流量是指經營活動產生的現金流量。由于經營活動總結了形成凈利潤過程中各經濟業務和事項的現金影響，加之經營活動是一個企業的主要穩定活動，經營活動的現金流量是企業獲得現金的一個穩定可靠的來源，因此經營活動現金流量構成了與現金流量有關指標的基本要素。權益經營凈現率是評價企業自有資本及其累積獲取經營現金流量水平的具有綜合性與代表性的指標。一般認為，權益經營凈現率越高，企業自有資本獲取經營現金流量的能力越強，運營效益越好，對企業投資人權益的保證程度越高。權益經營凈現率主要受盈余現金保障倍數及權益凈利率兩個因素影響。
(二)盈余現金保障倍數
盈余現金保障倍數是評價收益質量的主要指標，它是指企業一定時期內經營現金凈流量與凈利潤的比值。該指標數據取自利潤表及現金流量表，反映企業當期凈利潤中現金收益的保障程度，真實反映了企業盈余的質量。該指標是從現金流入和流出的動態角度，對企業的收益質量進行評價，在收付實現制的基礎上，充分反映出企業當期凈利潤中有多少是有現金保障的。一般來說，盈利企業的盈余現金保障倍數等于或大于1說明企業的利潤具有相應的現金流量為保障。該指標越大，表明企業經營活動產生的凈利潤對現金的貢獻越大。在權益凈利率不變的情況，提高盈余現金保障倍數，會提高權益經營凈現率;反之，盈余現金保障倍數降低，權益經營凈現率也會降低。而盈余現金保障倍數又受到經營現金凈流量與凈利潤兩個因素的影響，在凈利潤保持不變的情況下，提高經營現金凈流量可以提高盈余現金保障倍數。而提高經營現金凈流量的途徑一方面是盡可能提高經營活動產生的現金流入，另一方面是盡可能降低經營活動產生的現金流出。
(三)權益凈利率
權益凈利率是衡量資本盈利能力的主要指標，是指企業一定時期內凈利潤與平均凈資產的比率。該指標數據源自利潤表及資產負債表，是評價企業自有資本及其累積獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標，反映企業資本運營的綜合效益。該指標通用性強，適用范圍廣，不受行業局限，在國際上對于企業的綜合評價分析中使用率非常高。通過對該指標的綜合對比分析，可以看出企業盈利能力在同行業中所處的地位，以及與同類企業的差異水平。一般認為，權益凈利率越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人和債權人權益的保證程度越高。在盈余現金保障倍數不變的情況下，提高權益凈利率，就可以提高權益經營凈現率。反之，權益凈利率降低，權益經營凈現率也會降低。而權益凈利率受到凈經營資產利潤率及杠桿貢獻率兩個因素影響。
1.凈經營資產利潤率。凈經營資產利潤率反映凈經營資產對利潤的貢獻程度，它由稅后經營利潤率及凈經營資產周轉率兩個指標決定。
稅后經營利潤率。稅后經營利潤率是指一定時期內稅后經營利潤與營業收入的比率，反映1元營業收入所帶來的稅后經營利潤。該指標數據來源于利潤表，綜合反映了企業一段時期的盈利能力。稅后經營利潤率越大，則表明企業盈利能力越強。提高該指標水平，可以提高凈經營資產利潤率，從而提高權益凈利率。提高稅后經營利潤率，就要綜合分析利潤表的相關項目，在提高營業收入的同時，盡可能降低成本費用，從而提高企業的盈利能力。
凈經營資產周轉率。凈經營資產周轉率是反映企業營運能力的主要指標，是指企業一定時期內營業收入與平均凈經營資產的比率。該指標數據來源于利潤表及資產負債表，可以用來反映凈經營資產的利用效率。凈經營資產周轉率越高，表明企業凈經營資產的使用效率越高;反之，經營資產周轉率越低，表明企業凈經營資產的使用效率越差，最終會影響企業的獲利能力。提高該指標水平，可以提高凈經營資產利潤率，從而提高權益凈利率。企業應采取各種方法提高經營凈資產的使用效率，如提高營業收入、處置閑置的資產等。
2.杠桿貢獻率。杠桿貢獻率主要反映借款費用對利潤的影響。影響杠桿貢獻率的因素主要是經營差異率及凈財務杠桿。
經營差異率。經營差異率是凈經營資產利潤率和稅后利息率的差額，它表示每借入1元債務資本投資與經營資產產生的收益，償還利息后的剩余部分，該剩余歸股東所有。利息越低，經營利潤越高，剩余部分越多。經營差異率是衡量借款是否合理的主要依據之一。
凈財務杠桿。凈財務杠桿是反映償債能力的指標，它是指一定時期內平均凈負債與平均股東權益總額的比率，表明1元股東權益借入的凈負債數額。一般情況下，凈財務杠桿越低，表明企業的償債能力越強，股東權益的保障程度越高，承擔的風險越小;但凈財務杠桿過低，企業不能充分發揮凈負債的財務杠桿效應，杠桿貢獻率越低，權益凈利率越低，表明獲利能力越低。
為了進一步分析企業的償債能力和盈利能力，文章把凈財務杠桿分解為現金凈負債率及權益凈現率兩個指標。
現金凈負債率。現金凈負債率是反映償債能力的主要指標，是指一定時期內平均凈負債與現金凈流量的比率，表明每1元的現金凈流量需要償還多少凈負債。這里引入的現金流量是全部活動總的現金凈流量，因為不管是經營活動，還是投資活動、籌資活動，產生的現金凈流量都可以用于還債。該指標數據源于資產負債表及現金流量表，它可以從現金流量角度來反映企業當期償付負債的能力。
權益凈現率。權益凈現率是主要反映企業盈利能力的綜合性很強的一個指標，它代表每1元股東權益所帶來的現金凈流量。它的提高，會提高凈財務杠桿，從而提高杠桿貢獻率，進而提高權益凈利率。
綜合以上分析發現，引入現金流量的新杜邦分析體系是一個綜合性很強的財務分析體系。它通過對核心指標的層層分解，全面覆蓋企業經營活動的各個環節。它的分析數據取自資產負債表、利潤表、現金流量表及報表附注等的相關內容，系統、全面地反映了企業的償債能力、盈利能力、營運能力及成長能力。特別是該系統在區分了經營資產與金融資產、經營負債與金融負債、經營活動損益與金融活動損益的基礎上，又引入了現金流量表的數據進行分析，更真實地反映了企業的償債能力及盈利質量，從而更真實地反映了企業的財務狀況和經營成果。
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